Более семидесяти лет классическое соотношение 60/40 — 60% акций и 40% облигаций — являлось эталоном для сбалансированного инвестора. Но после 2022 года ситуация изменилась, пишет в колонке для Oninvest финансовый консультант ТОО «LK Finance» Борис Кожуховский.
Немного истории
Принято считать, что эта идея родилась в начале 1950-х благодаря Гарри Марковицу, его монографии «Выбор портфеля» (в оригинале «Portfolio Selection») и Современной портфельной теории.
В основе такого портфеля лежит принцип диверсификации между двумя активами с различным риском и ожидаемой доходностью. Исторически цены на акции и облигации в основном двигались в противоположных направлениях: когда акции падали, облигации росли. Поэтому портфель 60/40 считался сбалансированным подходом, основанным на способности облигаций компенсировать падение акций и смягчать потери в периоды рыночной нестабильности.
По данным Morningstar, во время Великой депрессии, когда рынок падал на 79%, портфель 60/40 показал бы снижение на 52,6%. В 1970-е годы, когда рынок США падал на 51,9%, этот портфель снизился бы на 39,4%. В «потерянное десятилетие» 2000–2010 годов падение рынка акций достигало 54%, а портфель 60/40 снижался только на 24,7%. То есть он выполнял свою основную задачу — защищал общую стоимость при кризисах на рынке акций.
И этот принцип работал более ста лет.
Что изменилось в 2022 году?
2022 год стал примером положительной корреляции: фондовый и облигационный рынки упали одновременно. Это выявило уязвимость модели 60/40 в обеспечении эффективной диверсификации во время серьёзных спадов.
По мнению BlackRock, макроэкономический режим, поддерживавший эту схему распределения активов, изменился. Высокая инфляция, политическая неопределённость и частые сбои в цепочках поставок бросили вызов традиционным факторам эффективности стратегии 60/40. Результатом стали более низкая доходность и более высокая волатильность по сравнению с предыдущим десятилетием.
По данным BlackRock, в «старом режиме» с 2012 по 2022 год средняя доходность портфеля 60/40 составляла 11,42% при волатильности 7,91%. За последние три года доходность классического портфеля составила 6,7% при волатильности 11,63%.
Ключевой проблемой стало ослабление взаимосвязи между акциями и облигациями, которая исторически обеспечивала диверсификацию. Пандемия и последующие геополитические события привели к перебоям в поставках, росту цен на энергоносители и усилению ценового давления.
Сбои в предложении могут иметь противоположный эффект: цены облигаций падают, а их доходность растёт в ответ на инфляционное давление. При устойчивой инфляции возможности центральных банков снижать процентные ставки сокращаются — даже когда фондовые рынки падают. Поэтому облигации стали менее эффективны как инструмент диверсификации в периоды рыночного стресса.
Как перестроить портфель
В условиях, когда традиционные портфели 60/40 сталкиваются с трудностями, возрастает потребность в дополнительных источниках доходности.
Один из способов выйти за рамки направленных инвестиций — получать прибыль за счёт относительных различий внутри рынков и между ними. Такие подходы могут включать длинные и короткие позиции, производные инструменты, рыночно-нейтральные стратегии, а также ликвидные и неликвидные альтернативные активы.
Дополнительный элемент должен иметь низкую корреляцию с традиционными портфелями акций и облигаций. Тогда он действительно дополняет и диверсифицирует портфель.
Например, лонг/шорт-стратегии стремятся выявлять фундаментальные различия между ценными бумагами независимо от направления рынка. Рыночно-нейтральные стратегии могут повысить стабильность доходности, особенно на падающих рынках.
Внедрение искусственного интеллекта и усложнение макроэкономической ситуации усиливают различия в финансовых результатах компаний. Расходящиеся инфляционные и политические стратегии создают неравномерную глобальную среду и открывают возможности для макростратегий в разных странах и классах активов.
Исследование BlackRock показало: при сопоставимом с традиционным портфелем 60/40 уровне риска добавление 20% ликвидных альтернативных инвестиций увеличило доходность с 6,7% примерно до 9,2%. При сопоставимой доходности волатильность снизилась с 11,6% примерно до 9,3%.
Это подчёркивает важный сдвиг в формировании портфеля. В условиях повторяющихся шоков интеграция альтернативных источников дохода может расширить набор возможностей и повысить устойчивость инвестиций.
Речь не идёт о полном отказе от модели 60/40. Альтернативные стратегии способны улучшить её за счёт факторов, которые меньше зависят от направления рынка и лучше дополняют акции и облигации.
BlackRock, J.P. Morgan и Morgan Stanley в последние годы запустили линейки ETF, реализующих подобные альтернативные стратегии. Эти инструменты ликвидны, прозрачны и доступны частным инвесторам даже с небольшим портфелем.
Материал не является инвестиционной рекомендацией.